随着美以伊的中东战事在胶着中推进，这场战争对全球经济的影响仍不明朗。问题的核心是石油。伊朗关闭霍尔木兹海峡，已切断全球近五分之一的石油供应。尽管燃料价格已急剧上涨，但霍尔木兹海峡的长期关闭可能带来更具破坏性的全面后果。

为理解当前局势及未来走向，《哈佛商业评论》对话了石油分析师罗里·约翰斯顿，他是解析能源行业数据的时事通讯《Commodity Context》的创始人，也是多伦多大学蒙克全球事务与公共政策学院的讲师。我们于3月17日（周二）上午进行了对话。

HBR：战争已进入第三周，伊朗封锁了霍尔木兹海峡，基本上等于堵住了全球20%石油供应的管道。到目前为止有多少石油退出了市场？即使明天局势就得到解决，影响会怎样？

约翰斯顿：可以从两方面来看。首先是产量。我们看到整个地区的产量都在下降，因为一旦失去霍尔木兹海峡，像伊拉克、科威特这样的国家无处存放原油，被迫关停生产——也就是暂时让油井停产。据我估计，目前海湾地区被关停的总供应量约为每天850万桶，这相当于全球供应的8%或更多。这是巨量的原油。即使海峡今天重开，要恢复生产并运输出口，也可能需要数周甚至一两个月的时间。

其次是供应：大约每天2000万桶石油实际上被阻止离开海峡，无法供应全球市场。以每天2000万桶、持续15天计算，这意味着已有3亿桶石油产品未能从海湾出口。

这就像在石油从海湾地区（主要输往亚洲）的正常流通管道中，突然出现了一段运输真空。

现在，关于全球石油体系，需要记住重要的一点是：它本质上是一个流动的化学反应系统。它需要保持稳定的流速，流速的任何重大变化都会在整个系统中引发一系列混乱。这个运输真空之所以关键，是因为三周前驶离海湾的油轮仍在途中，预计还需一到两周才能抵达目的地港口。一旦这批在途库存耗尽，真正的供应断档才会开始猛烈冲击区域市场。届时，我们将被迫进入库存的急速消耗周期。

亚洲的炼油厂已采取了预防性措施。对它们来说，停产复杂且昂贵，一旦停产可能需要数周甚至一个月。因此，它们已预先降低了开工率，以延长在进料原油有限情况下维持生产的时间。但这让我们得以提前窥见一、两周后，当运输真空的冲击波真正抵达时可能出现的图景。事实上，效应已在局部显现：例如，我们已经看到亚洲的航空燃油价格每桶折合超过200美元。为全球航运提供动力的重质燃料油，通常价格低于原油，但现在其交易价格已高于原油。

HBR：如果僵局持续，我们是否会陷入多米诺骨牌式的连锁危机，导致后果不断升级？例如，一旦原料供应彻底枯竭，炼油厂将被迫全面停产。在您看来，哪些是可能倒下的关键“骨牌”？这些骨牌又可能在何时开始倒塌？

约翰斯顿：第一块倒下的多米诺骨牌，将是运输真空效应最终抵达终端市场并引发价格冲击的时刻。之后，我认为下一个大骨牌将是市场反应，因为一旦物理性短缺开始迅速消耗库存，我们就无法逃避所面临的现实。全球金融市场，尤其是期货市场的金融衍生品交易方，似乎仍有些不相信现实。市场上存在一种根深蒂固的看法，认为即使战争在继续，特朗普也随时会结束这一切。

从特朗普的外交政策风格——特别是在军事干预方面——来看，他倾向于采取某种宏大、引人注目、有点戏剧性、适合上头条的行动，然后很快宣布胜利，两三天内就结束。坦率地说，这也是我最初的预期。我没想到这场战争会进入第三周，霍尔木兹海峡的实际交通中断会持续第三周。我从没想过在我有生之年会看到这种情况。

石油市场有很多危言耸听。我自认为是一个不危言耸听的石油分析师。我通常会谈到这个体系是多么令人惊叹，它在适应冲击方面的能力是多么强。但这次冲击太大了，我担心它会把这个体系压垮，而不是让它弯曲适应。只是我觉得很多非专业的观察者还不愿接受这一点，因为坦率地说，石油行业的人总是说一切都是生存威胁。现在我们有点像处在“狼来了”的境地。

HBR：您说的“压垮”具体指什么？

约翰斯顿：在这个背景下，“压垮”根本上意味着需求破坏。通常，价格上涨可以激励供应商调整物流和贸易路线，从而增加供应，即使背后的产量不变。但对于我们当前面临的损失，所有这些措施都不足够。如果我们继续沿着这条路走下去，价格将需要上涨到一定水平，以至于实际上在物理上、数量上强制减少需求。

这与我们在此类危机中通常观察到的模式不同。典型情况是：价格在较长时间内维持高位，逐渐侵蚀消费者支出能力，最终引发常规的经济衰退。但当前机制存在本质差异——它并非价格弹性需求破坏（即因价格过高，消费者主动减少购买），而更接近收入弹性需求破坏（即因购买力枯竭，消费者无力购买）。这不是“油价太贵所以不开车通勤”，而是“失业了所以无法开车通勤”。后者才是需求破坏更普遍的表现形态。

在这种情况下，如果海峡保持关闭，价格只会不断上涨、上涨、再上涨，直到空中飞机减少，路上开车的人减少。我认为这大概是我们现在所面对的局面。

HBR：在美国，人们一直关注上涨的汽油价格。但我好奇，石油危机可能带来哪些其他后果？这将如何影响其他大宗商品？

约翰斯顿：在讨论其他商品之前，先继续谈谈燃料。柴油、取暖油和航空煤油——我们称之为中间馏分油——的市场，正面临着远比汽油市场更大的特殊压力。自2022年俄乌冲突以来，这些市场一直非常、非常紧张。从那以后，它们一直是石油产品市场紧张的主要来源。例如，在去年的“十二日战争”期间，原油价格飙升，但柴油价格飙升得更厉害。柴油的裂解价差（即柴油相对于原油的溢价）在2月初约为每桶30美元，目前接近每桶70美元。

汽油会影响家庭预算，而且在政治上非常敏感。但中间馏分油对经济实际上重要得多，因为那关系到运输成本、货运、日用品杂货、亚马逊包裹、航空票价等等一切。所以，我认为这是一种在经济和结构上重要得多的燃料，特别是当我们谈论潜在通胀压力时。

HBR：考虑到这些价格上涨的延迟影响，您认为这多快会体现在更高的运输成本、更高的商品成本等方面？

约翰斯顿：目前，人们还没有把这当作是一种持续性的冲击。很多人说，“我先承受着。”但我认为如果这种情况持续一到两个月，人们将被迫在供应链中向下游转嫁成本。第一个月，我预计主要会体现在，比如说，航运利润的减少上。到第二个月或第三个月，他们会试图通过提高向客户收取的费用来挽回利润。所以，我预计大约三个月后，这些影响会真正开始显现。

我认为如果这些价格居高不下，并且比如说美联储非常清楚这些价格仍然很高，你就能预见未来的趋势，对吧？在美国，他们可能不会加息，但我们认为也不会再降息了，对吧？

HBR：美联储在俄乌冲突后加息缓慢，一些人觉得在应对通胀方面没有抢占先机，吃了亏。

约翰斯顿：我认为2022年的经历很能说明问题。通常情况下，央行会忽略能源和食品价格的波动，因为它们并不能真正反映央行试图调控的潜在通胀压力。但在2022年，通胀压力不断上升，然后又出现了价格冲击。人们担心央行不能再忽视汽油价格了，因为这可能会扰乱消费者的通胀预期，就像20世纪70年代那样。

大多数人不知道某一天铜或小麦的价格，但我们都知道汽油的价格，因为我们在上班路上会看到汽油价格标识。所以，即使其他所有东西只上涨2%，但如果汽油上涨25%，你更有可能觉得所有东西都在以25%的幅度上涨。这对央行来说是可怕的，因为这就是对20世纪70年代的经典解释：通胀预期失控，然后沃尔克需要过度收紧市场，引发一场相当痛苦的衰退，才能重新稳定这些预期。

2022年我们还没有看到通胀预期失控。到现在也还没有。但这是央行行长们最可怕的噩梦。

HBR：您认为2022年的情况有多大借鉴意义？两者有何相似与不同？

约翰斯顿：主要的相似点是恐慌，但大多数基本面实际上非常不同。进入2022年，我们有一个非常、非常紧张的石油市场。欧佩克在2020年（新冠疫情期间）削减了大量产量以平衡市场，我认为这是欧佩克当时的正确决定，因为它使我们免于遭受更极端的牛鞭效应。但随着需求暴跌，你看到了供应的大量损失。幸运的是，需求和全球经济的复苏比人们预期的要快得多，但我们没有足够的供应来跟上。库存不断消耗，甚至在俄乌冲突之前，价格就已经回到三位数了。

然后俄乌冲突开始。当时最大的恐慌源于国际能源署四月份的报告，该报告称西方的进口禁令和限制相结合，将导致俄罗斯供应每天减少300万桶。我记得我当时想：“这个供应损失太疯狂了。”但最终，我们只损失了100万桶/天，然后又基本恢复了。

而现在，在危机发生前，市场相当宽松。我们实际上正面临每天200-300万桶的供应过剩。欧佩克已经增加了大量产量。全球需求不错，但不算出色。总体上看，库存似乎在增加，并将压低价格。如果说有什么不同的话，去年我们没有看到更低的价格，是因为美国对委内瑞拉、伊朗和俄罗斯的激进制裁政策。

当前局势的本质区别在于：当时我们担忧的是因俄乌冲突可能损失每日300万桶供应，而如今霍尔木兹海峡的关闭已实际造成每日2000万桶的供应断崖。我们谈论的是供应损失的七倍增长。

HBR：所以，这次危机的规模完全不同。

约翰斯顿：现在市场上有一种乐观情绪，觉得“他们肯定会再次解决这个问题”。而且这个体系正在试图重新规划路线。沙特阿拉伯有一条东西向的管道，理论上可以将这2000万桶中的500万桶从海湾地区输送到红海，尽管我们还没有看到这一点得到证实。现在，胡塞武装可能会再次成为一个问题，就像我们几年前看到的那样。但这是最大的一个抵消因素。然后还有俄罗斯和委内瑞拉那些受到制裁的石油在市场上流动。

目前，俄罗斯是这场战争的最大受益者。印度一直在抢购俄罗斯的石油。每个人都在抢购俄罗斯的石油，以至于东欧都在向布鲁塞尔叫嚷，“我们能不能放宽一些对俄罗斯石油进口到欧盟的限制？”然后国际能源署（IEA）宣布大幅释放战略石油储备：在大约120天内释放4亿桶。这大约是每天330万桶回流到市场体系中——如果是在2022年，这将是一个惊人的数字。

HBR：这对中等收入国家有何影响？又将如何影响全球经济？显然，欧洲和美国消化高油价的方式与印度或越南等国家不同。

约翰斯顿：这一点非常重要，因为尽管我们可以谈论市场将如何解决这个问题，但这里还有人的因素，人们将不得不忍受短缺。没有足够的供应来满足需求。有些人将不得不削减消耗。问题是谁？

市场将通过价格机制来解决：那些价格敏感度最高的人——换句话说，是地球上最贫穷的人——将不得不削减需求。对你我这样的北美居民，或者欧洲、富裕亚洲地区的人来说，这将是一场令人痛苦的价格冲击。我们会担心衰退，每个人都会抱怨，这对政治家来说会非常不受欢迎。但归根结底，我们可能不会看到实质性的短缺，因为我们有能力吸引进口到我们的海岸。

而在发展中国家和全球南方，即使这些经济体中有人能支付那些价格，普通消费者也负担不起。他们无法吸引进口到本国，所以他们将面临实实在在的物资短缺。

我们在2022年欧洲天然气价格危机飙升时，实际上已经看到了一点这种情况。有一个现在非常著名的例子：一艘按合同驶往巴基斯坦的液化天然气船，它撕毁合同，转而驶向了欧洲。当然，有违约金，他们必须支付，但这与巴基斯坦和欧洲之间的套利机会相比微不足道。是的，市场就是这样解决的：船驶向了能为货物支付最高价格的地方。

现在有些人会说，好，市场就应该这样运作。但另一面是，巴基斯坦没有天然气了，而这对发电、供暖以及所有需要的地方都至关重要。这不是好事。

随着事态发展，那些能支付最高价格的人仍然能得到燃料。只要全球贸易保持自由，富裕经济体将以非常、非常高的价格获得石油，但全球南方将不得不忍受短缺。

HBR：如果可能的话，企业可以做些什么来避免即将到来的冲击？还是说，它们只能任凭市场和地缘政治的摆布？

约翰斯顿：如果你的企业是燃料采购方，有一点在我看来显而易见：当前市场尚未对“供应中断长期化”进行充分定价。你可以用远低于即期现货的价格购入远期交割的船货，因为市场的恐慌性采购目前仍集中在即期/现货供应。必须承认，我也曾误判形势，以为危机会很快平息——事实证明我错了。

如果这种情况继续下去，情况会恶化，价格会更高，你将没有机会以如此低的价格进行对冲。所以，现在存在一个机会。挑战在于双向风险，这也是这个市场上很多人犹豫不决的原因之一。上周一，市场在周末后飙升，布伦特原油一度接近每桶120美元，然后又跌回85美元左右。一天内波动幅度高达约35美元。如果企业试图在这样的价格剧烈波动中进行对冲操作，它或许能锁定部分上行风险，但同时也可能背负担保责任——甚至因对冲方向错误而承受巨额亏损。如果白宫明天决定结束战争，交通恢复，价格将迅速暴跌。

我们现在正处于一个高度不确定的时刻，因为很大程度上这取决于具体政策决策，可以说是取决于单个人的决策。即使特朗普明天决定结束战争，以色列会怎么做？伊朗在那之后又会怎么做？

有句话我很喜欢：“风险是润滑全球市场齿轮的油，而不确定性会让齿轮停止转动。”我们现在就处于这个时刻，齿轮正在停止转动，因为人们只是说：“我不知道这什么时候会结束。”一个很好的例子是：被困在海湾的船只可以支付天价的战争保险费离开，或者可能等一两天，基本上不用额外付费就能离开。所有这些都归结于市场预期这会持续多久。

市场越是预期这是短期事件，市场其他部分和经济体为长期情况做的准备就越少。我认为这就是我们目前所处的困境。

这是一个完全不可持续的局面。我认为，当前市场只是在观望，等待供应短缺的现实倒逼各方做出决断。因为到了那个阶段，即便白宫动用一切口头干预手段，也无法抵消亚洲每日实际消耗1000万桶原油的硬约束。市场最终必须正视并消化“物理性短缺”这一现实——而这，正是我们现在不得不等待的临界点。

托马斯·斯塔克波尔（Thomas Stackpole）| 文

托马斯·斯塔克波尔是《哈佛商业评论》高级编辑。

周强 | 编校

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