华润啤酒预计2025年净利润下降29.6%至38.6%，金沙酒业计提商誉减值27.90亿元至29.70亿元。
文/每日财报 楚风
华润啤酒的业绩罕见较大幅度下滑。3月10日晚，华润啤酒披露2025年业绩警告显示，预计本集团可能录得净利润为29.20亿元至33.50亿元，相较2024年同期净利润的47.59亿元减少约29.6%至38.6%。
对此，华润啤酒解释称，主要是因为贵州金沙窑酒业有限公司（下称“金沙酒业”）销售不及预期，由此导致商誉减值27.90亿元至29.70亿元。此前，华润啤酒曾斥资123亿元收购金沙酒业的控制权。
《每日财报》注意到，华润啤酒入主前，金沙酒业曾业绩表现良好，2021年营收曾达到36.41亿元；华润完成收购后，金沙酒业的业绩迅速“变脸”。此外，华润啤酒入股金种子酒，后者业绩仍陷入亏损。两件收购案例反映出华润在白酒赛道的困局。
相对白酒业务，华润啤酒的啤酒业务有所回暖，2025年中期收入同比增长2.6%。但是在存量竞争市场下，其啤酒业务也面临激烈的市场竞争，新兴啤酒品牌正在扩张，跨界啤酒品牌也要在市场中分一杯羹，对传统啤酒品牌提出更高要求。
计提巨额商誉，业绩骤降三成
巨额收购的金沙酒业，正在大口吞噬华润啤酒的利润。根据华润啤酒披露的业绩警告，公司预计2025年净利润下降29.6%至38.6%，将创造近些年来最大降幅。其主要因素是控股公司金沙酒业计提商誉减值27.90亿元至29.70亿元。
华润啤酒对金沙酒业计提商誉减值解释称，主要归因于白酒市场疲软，消费需求场景收缩，导致消费减少。事实上，自华润啤酒收购金沙酒业的控制权以来，后者的业绩长期表现不及预期。
《每日财报》注意到，华润啤酒在2023年1月完成收购金沙酒业55.19%的股权，交易金额高达123亿元，并将其纳入财务报表。彼时，华润啤酒进军白酒赛道，旨在打造“啤酒+白酒”双赋能战略。
华润啤酒入主前，金沙酒业的业绩表现十分亮眼。公告显示，2019年至2021年，金沙酒业实现营收分别为8.78亿元、17.67亿元和36.41亿元，实现净利润分别为1.56亿元、6.15亿元和6.15亿元和13.15亿元。
2022年10月，华润啤酒宣布要收购金沙酒业的股权。而2022年中期，金沙酒业实现营收与净利润分别为20.01亿元和6.70亿元，分别同比增长14.93%和11.72%。尽管业绩增速放缓，但其仍然保持增长趋势。
华润啤酒完成收购后，金沙酒业的业绩快速“变脸”。2023年，金沙酒业实现营收为 20.67亿元，未计息税前盈利降至1.3亿元。相对2021年高点，其营收大降43.23%，近乎“腰斩”。
2024年，金沙酒业实现收入为21.49亿元，同比略有增长。2025年中期，金沙酒业实现收入为7.81亿元，同比下降33.70%；未计利息、税项、折旧及摊销前盈利为2.58亿元，同比减少42.50%。
《每日财报》注意到，2025年，金沙酒业主要品牌“摘要”的市场价格不断下降。据今日酒价数据，2025年末，“摘要”售价仅为355元/瓶，而2025年初售价为485元/瓶，降幅达到130元。值得注意的是，“摘要”的官方指导价达到1199元/瓶。
口号喊得响，业务难增长
华润啤酒雄心勃勃进军白酒赛道，拟将白酒打造成第二增长曲线，但是白酒业务非但未能取得良好回报。金沙酒业自从进入华润体系，由于业绩持续不及预期，董事长已连续多轮更换。
提出华润啤酒“啤酒+白酒”双赋能战略的灵魂人物是候孝海，在2021年带领公司进军白酒赛道，先后收购景芝白酒、金沙酒业、金种子酒的股权。对于重金收购的金沙酒业，候孝海曾提出白酒业务“百亿目标”。
候孝海担任董事长期间，华润啤酒的白酒业务始终未有起色，收入反而出现下滑。2025年6月，候孝海因个人原因辞任执行董事及董事会主席职业，遗憾从华润啤酒退场。
2023年2月，魏强被任命为华润酒业总经理，并于2024年2月担任金沙酒业董事长。彼时，魏强也提出金沙酒业的业绩增长40%的目标。
2024年12月，魏强辞任金沙酒业董事长，由范世凯接任。范世凯坦言，金沙酒业无法实现在年初制定的40%增长目标，并将2024年全年营收增长目标调整为30%。降低增长目标，金沙酒业仍未实现预期业绩。
不仅是金沙酒业，华润啤酒收购的金种子酒也陷入尴尬境地。早在2022年2月，华润啤酒就收购金种子酒49%的股权，带动后者股价翻了一倍。当时，金种子酒获得华润入主，被资本市场寄予厚望。
事后来看，金种子酒在华润体系加持下，并没有实现预期的业绩增长，仍然陷入亏损中。2022年至2024年，金种子酒实现净利润分别为-1.871亿元、-2207万元和-2.576亿元。近日，金种子酒预计2025年净利润亏损1.50亿元至1.90亿元。
有分析指出，华润啤酒在2021年至2023年布局白酒板块，正好遇到白酒去库存周期，市场需求疲软、终端价格倒挂。例如，魏强担任金沙酒业董事长期间，重要举措是推进经销商去库存、回收低价“摘要”产品。
啤酒业务恢复增长，
高端竞争压力增大
华润啤酒加码白酒业务，试图开启第二增长曲线，其一因素便是啤酒行业进入存量竞争时代。自2013年国内啤酒产量进入历史顶峰，就结束长达20多年的单边增长，市场已接近保护，人均销量提升十分有限。
产品高端化成为啤酒企业谋求业绩增长的主要途径。以华润啤酒为例，2025年啤酒业务收入恢复增长，营收增速放缓，而净利润水平提升，这反映出高端产品正在持续发力。
据《每日财报》计算，如果剔除商誉减值影响，那么华润啤酒在2025年预计净利润达到57.1亿元至63.2亿元，同比增长20%至32.8%。据光大证券预测，高端产品中，喜力持续表现优异，25年销量预计实现双位数增长。
随着近些年的发展，高端啤酒也进入存量市场。第一创业研报认为，啤酒行业已经从前些年的高端化驱动高景气进入总量低位徘徊+结构托底的成熟期，根据第三方预测，2025年至2029年销量年均增速接近于零，更多是在平台上小幅波动。
另一方面，精酿啤酒赛道在高端市场崛起，新兴啤酒不断蚕食传统品牌的市场份额。据企查查数据，截至2025年8月，国内精酿啤酒相关企业现存量达7491家，前7月注册量1458家，同比增长20.8%。
国泰海通研报表示，消费者代际变迁往往孕育历史级别的品类创新机遇，国内啤酒或面临类似拐点。精酿是行业核心品类趋势，我们估算当前国内泛精酿啤酒渗透率约3%，与欧/美/澳发达国家5-15%的水平仍有较大差距。
总结来看，华润啤酒在市场周期的高位入局白酒板块，正在为投资失利而埋单，2025年计提金沙酒业大额商誉减值，导致净利润大降约三成。华润啤酒投资的其他白酒企业亦表现欠佳，金种子酒业绩持续亏损，“啤酒+白酒”双赋能战略面临困局。
丨每财网&每日财报声明
本文基于公开资料撰写，表达的信息或者意见不构成对任何人的投资建议，仅供参考。图片素材来源于网络侵删。
内容投稿：meiricaibao@163.com
电话：010-64607577
手机（微信）：15650787695
投资者交流群：公号内留言微信号，由群主添加入群